核心观点
   
16年业绩符合预期,17年一季度绩略低于预期。公司公布16年年报和17年一季报,16年全年实现营业收入9.68亿元,同比减少2.65%,归属上市公司股东的净利润为2.90亿元,同比增长9.42%,扣非净利润为2.23亿元,同比减少1.30%,对应EPS为0.71元,业绩符合预期。公司17年一季度实现营收1.94亿元,同比增加1.44%,归属上市公司股东的净利润为0.69亿元,同比增加6.65%,扣非净利润为0.70亿元,同比增加6.34%,对应EPS为0.17元,略低于预期。由于公司将利润水平低的药材业务剥离,使公司的毛利率有所提高,16年全年、17年一季度的毛利率分别为84.51%、86.10%。费用方面,公司一季度费用水平控制良好,销售费用率为39.94%,同比减少7.87pp;管理费用率为5.95%,同比减少2.59pp。
   
软膏剂和丸剂快速增长,期待其未来表现。16年公司软膏剂业务实现营收1.57亿元,同比增加40.55%;丸剂业务实现营收0.37亿元,同比增加104.18%。软膏剂和丸剂均为公司的二线品种,在早些年,公司主要将工作重点放在贴膏方面,使软膏剂和贴膏剂放量较慢。近年来,公司采取“一轴带两翼一支撑”战略,加大了对于线品种的重视和推广。公司软膏剂类产品主要有白脉软膏、青鹏软膏、铁棒锤止痛膏,丸剂类产品主要有红花如意丸等,均是藏药中的特色品种,我们认为,在公司“一轴带两翼一支撑”的战略下,公司软膏类产品、丸剂类产品有望复制贴膏剂产品的成长路径,为公司带来重要业绩增量。
   
增强客户粘性,打造藏药明星品牌。在报告期内,公司对“疼痛一体化”进行市场细分,将公司止痛产品按细分市场进行了匹配,不仅实现了疼痛产品的差异化定位,更增加了客户的粘性,使公司品牌更加得到消费者的认可。除此之外,公司还通过全国及区域学术会议参与及相关医疗项目的发起,逐步强化公司的学术形象,我们认为,随着公司产品在国内医药市场中的认可度不断增强,公司未来值得期待。
   
财务预测与投资建议
   
由于公司一季度业绩略低于预期,我们对公司的业绩略微进行调整,预计公司2017-2019年每股收益为0.84/0.98/1.10元(原2017-2018预测为0.91、1.01元),根据可比公司,给予公司57倍估值,对应目标价为47.88元,维持增持评级。
   
风险提示
   
如果公司二线品种销售不达预期,可能对公司业绩产生一定影响。